Orrön Energy: Unterbewertete Wind- und Wasserkraft aus Schweden

Long time no See! Nachdem ich aus Zeitgründen monatelang keine Artikel mehr geschrieben habe, kommt hier das Comeback: eine kurze Investment-Thesis zu Örron Energy in drei Teilen. Diese geht in die gleiche Richtung wie die zuletzt erschienene Cloudberry Clean Energy Aktienanalyse.

1. Der Hintergrund

Örron Energy hieß vormals „Lundin Energy“. Mit dem Namenswechsel wurde auch das Ölgeschäft mit Aker BP verschmolzen. Heraus kam ein eigenständiger Erneuerbare Energien Konzern der es in sich hat. Zum Konzern gehören zur Zeit drei Erneuerbare Energien Projekte:

• Leikanger Hydropower, 200 GWh jährliche Produktion, 77MW Kapazität, in Betrieb seit 2021
• Metsälamminkangas Windfarm, 400 GWh jährliche Produktion, 132MW Kapazität, in Betrieb seit Q1 2021
• Karskruv Windfarm, 290 GWh jährliche Produktion, 86 MW Kapazität, wird Q4 2023 in Betrieb gehen

Dazu kommen:

• Keinerlei Schulden
• Eine Cash Position in Höhe von 130M USD
• Nur noch offene Kosten für das Karskruv Projekt in Höhe von 90M USD
• 190M USD verfügbar für kommende Projekte

Der spannende Punkt kommt aber erst im Folgenden Teil.

2. Die Investment These: Erneuerbare Energie auf dem Spot-Market verkauft

Jetzt kommt der springende Punkt: Orrön verkauft im Gegensatz zu den meisten Eigentümern von Renewable Assets den Strom auf dem Spot Market.

Normalerweise bindet man sich als Eigentümer von Wasser, Wind und PV Anlagen für Planungssicherheit an langfristige Stromabnahmeverträge, sogenannte PPAs. 

Da Orröns Anlagen vollständig finanziert sind war dies hier nicht nötig: der Strom der schon fertiggestellten Anlagen wird direkt auf dem Strommarkt verkauft (sogenannter Merchant-Verkauf oder Spot-Market Verkauf). 

Auf dem Strommarkt wird der Preis durch die Grenzkosten der letzten Einheit gebildet, die benötigt wird um die Nachfrage zu decken. Dies sind zur Zeit immer Gas- und Kohlekraftwerke – wodurch die europäischen Strompreise auf einem Allzeithoch sind. Orröns Kraftwerke sind in den Preisgebieten FI, NO5 und SE4, welche sich zur Zeit in ähnlichen Gefilden bewegen wie etwa das deutsche Preisgebiet.

Orrön kalkuliert in seinen Unterlagen mit Preisen zwischen 54-57€/MWh. 

Aktuelle Preise liegen zwischen 200-300€ / MWh in den besagten Preisgebieten. Im Winter droht der Strom noch teurer zu werden.

Für Orrön ist dies eine Lizenz zum Geld drucken. Eine kleine Rechnung: Orrön hat zur Zeit Anlagen mit einer jährlichen Produktion von 600 GWh, also 600.000 MWh am Netz. Wir nehmen nun einen mittleren Stromverkaufspreis von 250€ / MWh an. Das wäre für das ganze Jahr ein Umsatz von 150 Millionen Euro; für das halbe Jahr 75 Millionen Euro. 

Obwohl der Aktienpreis schon über die letzten Tage gestiegen ist, so ist dies meiner Meinung noch nicht eingepreist, da noch keine Finanzberichte mit den neuen Energiepreisen veröffentlicht wurden und Orrön sich generell unter dem Radar bewegt.

3. Zukunftsaussichten von Orrön Energy und Risiken

Dieser Artikel hat eine Hauptannahme – und zwar, dass die Strompreise langfristig hoch sind. Da sich kein unmittelbares Ende der Gaskrise abzeichnet und auch ohne diese Europas Energiebedarf gewaltig ist, bin ich hier optimistisch, dass Orrön auf lange Zeit ein relevanter Akteur auf dem europäischen Erneuerbare Energien Markt sein wird. 

Zudem hat Orrön einen weiteren Vorteil: der Strom aus dem Portfolio kommt aus Wasser und Windkraft, welche häufig in Stunden produziert wird, wenn Solarstrom nicht verfügbar ist (und in denen die Preise besonders hoch sind). 

Mögliche Risiken sind ein noch offener Rechtsstreit im Sudan (für welchen Kosten in Höhe von €4M kalkuliert werden) sowie eine potentiell zukünftige Änderung des Energiemarktdesigns (in welchem der Preis nicht mehr von der letzten benötigten Einheit gesetzt wird). 

Beide Risiken halte ich für überschaubar, wodurch Orrön Energy für mich ein unterbewertetes Investment mit hohem kurz- und langfristigen Potential ist. Ich habe in den vergangenen Tagen eine erste Position für 0,74€ je Aktie aufgekauft und werde zu aktuellen Preisen (0,84€ je Aktie) in Kürze die Position etwas erweitern. Bei allen positiven Aussichten sollte einem bewusst sein: eine Small Cap Aktie wie Orrön, dazu in einem hochvolatilen Markt, ist mit hohen Risiken behaftet.